移动版

西南证券公司年报点评:深耕重庆,并购重组再融资优势显著

发布时间:2016-03-07    研究机构:海通证券

投资要点:

公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,秉持深耕重庆,并购重组及再融资优势明显,将受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。维持“买入”。

【事件】西南证券(600369)2015年全年实现营业收入84.97亿元(同比+131%),归属于母公司的净利润35.55亿元(同比+165%),对应EPS0.63元。其中,公司第四季度实现营业收入17.89亿元(同比64%,环比168%),净利润4.45亿元(同比-1%,环比66%),费用率38%,同比降8个百分点。截至2015年12月末,公司净资产190.18亿元,对应BVPS3.37元。

深耕重庆,经纪份额继续排名区域首位。15年实现经纪收入20.80亿元,同比+158%,市场份额0.89%,历史最好水平。公司佣金率同比下滑0.061%至0.046%,为抵御佣金率下滑影响,公司在海外业务和财富管理等方面均取得较大突破,新增高端客户定制服务、产品质与量均有提升。信用交易方面,公司两融收入同比大幅增长,市场份额0.9%,位居23位,较14年升6位。

并购重组保持优势,加大债券业务开发力度。15年公司实现投行收入13.80亿元,同比+47.64%。公司充分发挥大投行平台优势,融合股权、债权、并购三大业务。据Wind统计,公司15年完成IPO6个,再融资31个,累计承销规模355.51亿元,再融资发行家数保持行业领先。借力公司债新政,公司完成债券主承销33个,规模达384.21亿元。完成并购重组24家,保持行业前三。

资管对标国内一流资管机构,大力拓展主动管理业务。截至15年末,公司资管存续产品116只,同比增加46只,管理规模达902.38亿元。存续主动管理产品24只,新增22只,管理规模达到66.74亿元,同比增长101.02%,占比由2014年的2.73%提升至7.40%。资管业务线更为丰富,主动管理新增固定收益、量化、FOF、主题策略、资产证券化等产品,业务结构进一步优化。

创新力度不断加强,多线并举加快转型。公司在资产证券化、优先股、新三板和股权质押等新业务取得长足进展。新三板储备超1000个,15年完成挂牌83个,同比增长超8倍,累计挂牌数居18位。15年完成新三板定增37个,累计新三板做市市值达105亿元。此外,公司依托子公司,实现业务创新多线并举,公司已上线OTC交易系统,并正式运营互联网金融平台。

【投资建议】公司作为重庆唯一一家A股上市的金融机构,秉持深耕重庆的理念,并购重组及再融资优势明显,将受益于西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设。预计公司2016、2017年EPS为0.42元、0.46元。给予公司目标价9.12元,对应2016EP/E21.5x,2016EP/B2.45x,维持“买入”评级。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

申请时请注明股票名称