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西南证券:全年业绩高增长,大投行潜力十足

发布时间:2016-02-04    研究机构:长江证券

收入结构持续改善。公司收入结构持续优化,截止15年前三季度,经纪收入贡献占比25%,低于行业均值47%;投行收入占比14%,高于行业均值7%;资管收入占比10%,高于行业均值4%。16年市场走弱驱动交投活跃度下降,预计经纪业务收入和占比均将有所下降,投行和资管业务占比将进一步提高。

经纪业务佣金下行空间有限。截止前三季度公司佣金率万分之4.9,低于行业均值万分之5.2,同时佣金率开始企稳,环比降幅从二季度的7%收窄为3.5%,低于行业降幅4%,未来佣金下跌空间有限。

大投行业务潜力十足。受益于IPO和再融资节奏加快,公司15年股权融资规模387亿,同比提升59%,股权融资市占率3.64%,位居行业第八;公司深耕并购重组业务,11年以来并购规模和数量迅速增长,进一步增厚投行业绩。公司目前有25个IPO项目,其中2个过会,有8个并购重组项目待审查,注册制改革将加快公司投行业务发展。公司直投、另类子公司业绩突出,2015年上半年分别实现利润3.1和2.3亿元,占比11%和8%,进一步丰富大投行产业链。

集团背景雄厚为资管业务提供丰富资源。公司15年前三季度实现资管收入6.46亿元,同比大增850%,主要是上半年安诚财险委托公司理财实现收入5.85亿元。控股股东渝富集团旗下资源丰富,包括银行、保险、担保、租赁以及实业资源,为公司资管业务提供丰富项目资源。

重债轻股自营弹性较小。公司自营风格稳健,权益仓位配置较低,截止15上半年权益类仓位仅为21.35%,牛市背景下自营收益贡献较14年略有下降,但16年以来市场大幅下挫,低权益配置规避了风险。

注册制改革和并购重组浪潮下公司有望加快实现专业投行转型。公司投行业务将持续受益于注册制改革,并购重组业务优势明显,直投和另类投资业务完善了公司投行产业链布局。同时公司股东背景雄厚,作为旗下唯一金融上市公司将持续受益。预计16、17年EPS0.43、0.56元,维持推荐评级。

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