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西南证券:定增解决资金瓶颈,各业务线齐头并进

发布时间:2014-10-27    研究机构:方正证券

【三季度业绩概述】

西南证券(600369)前三季度收入25.8亿,同比增长107.2%;归属母公司净利润8.9亿,同比增长76.2%;净资产158.7亿,比13年底增长46.7%;总资产407.9亿,比13年底增长36%。13年前三季度EPS0.33元,BVPS5.62元。

【点评】:

经纪业务市场份额有所提升,但佣金率显著下滑:截止到三季度末,西南证券经纪业务市场份额达到0.82%,比13年增长0.06%;前三季度佣金率万分之6.6,比去年全年下滑万分之1;经纪业务佣金收入4.64亿,同比增长14%。

自营业务规模和收益率均有所提升:前三季度自营业务收入10.4亿,同比增长105%,主要是由于股市和债市的投资环境整体比较好,年化收益率7.7%,较同期有所提升;而且公司定增43亿后自营资产整体规模,较去年底增长16.3%。

资产管理业务收入大幅增长:前三季度资产管理业务收入0.68亿,同比增长68%,预计主要原因是公司定向资产管理和集合资产管理规模都有较大幅度提升。

投行各条业务线均有较大改善:前三季度公司投行业务收入7.1亿,同比增长357%;共承销2个IPO项目,共12.1亿元;参与定增项目12个,共191.6亿元;公司债、企业债和可转债承销13只,共114.8亿元。投行业务收入同比增长与IPO开闸、债券承销规模大幅提升以及公司财务顾问业务同比大幅提升有关。

资本中介业务高速增长:截止到9月,西南证券两融业务规模达到51.9亿元,比去年底增长132.7%,增速超过行业的76.2%;股权质押业务(按存量未解压抵押物市值计)规模122.6亿元,增速为687%。前三季度公司净利息收入2.63亿,同比增长122% 收入和业绩大幅提升推动管理费用同比高增88%:由于收入和利润同比大幅提升,西南证券的管理费用相较去年有较为明显的增长,前三季度总规模为10.92亿元,同比增长88%。

盈利预测与投资建议:定增后公司在创新业务上的资金瓶颈得到显著缓解,此外公司地处重庆地区,并且隶属于国资委,投行项目源充足,有望支撑公司业绩超越行业平均。预计14/15年EPS0.4和0.5,对应PE27/21倍,PB1.9倍和1.8倍。考虑到公司在投行业务上的优势以及未来创新业务发展潜力,给予公司15年25倍PE估值,目标价12.6元。给予“强烈推荐”评级。

风险提示:二级市场调整给公司自营业务和整体业绩增长带来一定的不确定性

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