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西南证券2014年中报点评:业绩靓丽,投行尤为突出

发布时间:2014-08-29    研究机构:兴业证券

事件:

西南证券(600369)公布2014年中报,实现营业收入15.06亿元,同比增长94.73%,第二季度营业收入7.19亿元,同比增长98.36%;实现归属母公司股东净利润5.42亿元,同比增长78.06%,第二季度归属母公司股东净利润2.70亿元,同比增57.94%。本期期末总资产326.72亿元,较年初增长8.91%,期末归属母公司股东净资产为154.50亿元,较年初增长42.80%。

点评:

投行、自营及两融业务表现抢眼,带动收入成倍扩张。2014年上半年,西南证券实现营业收入15.06亿元,同比扩张近一倍,其中公司经纪业务、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为2.56亿元、4.76亿元、4.91亿元、0.97亿元和1.21亿元,业务收入占比分别为17.0%、31.6%、32.6%、6.4%和8.0%。与去年同期相比,投行业务收入同比大增283%,收入占比提升15.53个百分点;公司自营投资收益及两融净利息收入较上年同期相比均扩张1.5倍有余,收入占比分别提升8个百分点、2个百分点;除此之外,经纪业务收入同比略增,收入占比下滑15.7个百分点;而大资管业务收入同比略降,占比下滑6.6个百分点。

营业收入分析

(1)经纪业务:股基交易市占率有所提升,佣金率下降明显

2014年上半年西南证券实现经纪业务收入2.56亿元,代理买卖证券手续费及佣金净收入2.48亿元,同比增16.11%。2014年上半年公司股基交易量为3631.40亿元,市场占有率为0.80%,较上年同期0.77%的市场份额略有上升。上半年股基平均佣金率为0.68‰,较2013年中期平均佣金率0.64‰略有上升,较2013年全年平均佣金率0.77‰下降11.04%,超过行业平均10%的降幅。

(2)自营业务:另类投资占比进一步提升,自营业绩良好

截至2014年6月30日,西南证券自营业务规模为152.88亿元,较年初规模158.26亿元略有下降。从自营投资资产的分部来看,股票、债券和基金分别占12%、53%和2%,另类投资占比进一步提升。2014年上半年公司通过调整配臵结构,收缩传统方向性投资规模,抓住权益和固定收益市场的投资机会,实现投资收益4.91亿元,同比增158%,投资收益率为3.19%,较上年同期提升0.74个百分点。

(3)投行业务:股权承销项目增多,业绩尤为靓丽

2014年上半年,受益于IPO重启,西南证券共完成2个新股发行,承销金额为12.07亿元;此外公司完成8个增发项目及5个债券主承销,承销金额分别为154.55亿元、127.26亿元。2014年上半年承销总额达293.88亿元,已超去年全年累计承销金额237.97亿元;公司另有5个独立财务顾问项目已经证监会审核并进行实施。2014上半年公司投行业务共收入4.76亿元,同比增长283%。公司投行业务在保持重组和再融资业务的行业领先地位的基础上,积极拓展信贷资产证券化等多项新业务,实现稳健发展。

(4)资管业务:自有资管业务收入大幅增长

从自有资产管理业务来看,截至2014年年中,公司受托资产管理规模为1395.36亿元,存续产品80只,其中集合资产管理产品7只,定向资产管理产品73只。2014年上半年公司实现资产管理业务收入0.52亿元,同比增长66.5%,考虑基金子公司业绩在内,大资管业务收入为0.97亿元,同比下降4.04%。

从基金业务来看,西南证券持有银华基金49%的股权,截至2014年6月30日,银华基金管理资产规模达674.66亿元,上半年实现营业收入4.60亿元,净利润0.95亿元。

(5)信用业务:收入高增长,市场排名显著提升

截至2014年6月30日,西南证券两融余额为33.60亿元,同比大幅增长172.28%,市场份额为0.827%。2014年上半年两融业务实现利息收入1.21亿元,占营业收入8.0%,较去年同期提升2个百分点,市场份额排名由去年末的34名上升至27名。此外,公司股票质押业务市场份额也由去年末15名升至10名,实现创新业务的快速发展。

投资建议:从公司2014年上半年收入数据看,除经纪业务增速缓慢外,其他各项业务均呈现高速增长的态势,尤其是投行业绩表现尤为突出,公司自营业务另类投资占比较高,创新业务发展态势良好,假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.39元和0.476元,维持公司增持评级。

风险因素:佣金率下滑、资本市场波动

申请时请注明股票名称