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西南证券2014年半年报点评:投行及投资业务双轮驱动

发布时间:2014-08-28    研究机构:国金证券

事件

西南证券(600369)于2014 年8 月25 日发布2014 年中报:上半年共实现营业收入15.1 亿元,同比增长95%;共实现净利润5.4 亿元,同比增长78%。上半年每股EPS 为0.19 元,BVPS 为5.47 元。

评论

利润增长主要来自承销收入及投资收益的增长:西南证券上半年收入同比增加7.3 亿元,利润同比增加2.4 亿元。分因素来看,承销收入同比增加3.5 亿元,投资收入(含公允价值变动)同比增加3.6 亿元,两者是收入增长的主要原因。

股权、债权承销均取得较好成绩:上半年公司共实现承销收入4.8 亿元,同比增长283%,得益于公司在巩固股权承销优势的同时加大了对债券业务的开发:上半年公司投行完成IPO 项目2 个,融资额10.2 亿元;非公开发行项目3 个,融资总额174 亿元;完成债券发行主承销项目11 个,融资总额89 亿元;此外有5 个独立财务顾问项目在证监会审核通过并进行实施。

预计投资收入的增长主要得益于实现了债券类投资收益:上半年公司投资收入共6.2 亿元,同比增长136%,是业绩增长的主要原因。期末,公司股票资产占净资产的比例为11.8%,较年初略增长2 个百分点,公司的权益方向性自营仍控制在较低范围,但债券类资产占净资产的比例由年初的105%下降至52%(主要是交易类债券资产减少),预计上半年投资收益的较快增长主要得益于债券类投资收益的实现。值得注意的是,公司可供出售金融资产中的券商理财产品由年初的25 亿元增加至48 亿元,显示公司以理财产品吸引客户资金的速度在加快。

佣金率下滑幅度与行业均值差异不大:上半年公司实现经纪业务净收入2.6 亿元,同比增长20%,其中代理买卖证券净收入2.3 亿元,同比下降4%。根据我们测算,公司上半年的股票佣金率为6.4BP,较年初下滑11%,与行业平均水平基本相当。

增发导致净杠杆率下降,后续提升空间较大:期末公司的净杠杆率为1.76 倍,较年初的2.32 倍出现下降,主要是由于公司上半年增发募资43 亿元拉低了杠杆率。西南证券上半年实现利息净收入0.8 亿元,同比减少17%。至2014 年中期末,公司的信用资产占净资产的比例为44%,较年初增长5 个百分点,后续杠杆提速空间较大。

投资建议

给予“增持”评级,目标价12.5 元,对应2014 年2.2 倍PB。

风险:市场环境大幅恶化。

申请时请注明股票名称