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西南证券:收入结构均衡,补充资本支持创新业务

发布时间:2014-08-26    研究机构:海通证券

【事件】

西南证券(600369)2014年上半年实现营业收入15.06亿元,同比大幅增长94.74%,归属于母公司的净利润5.42亿元,同比增长78.06%,对应EPS0.20元,归属于母公司的综合收益7.19亿元,同比增长136.92%。2014年6月末,公司净资产154.5亿元,较年初增长0.69%,对应BVPS5.47元。

【点评】

自营、投行业务收入增速较快,带动上半年业绩增长78%:上半年公司实现归属母公司净利润5.42亿元,同比增长78%,主要受益于自营投资结构变化带动的收入大增以及投行IPO、再融资业务带来的业绩增量。从收入结构来看,公司对经纪业务依赖度较低,经纪、自营、投行收入占比分别为17%、38%、32%,收入结构较为均衡。

投行业务收入大增2.7倍:上半年公司投行业务实现收入4.51亿元,同比大幅增长265.30%。上半年公司完成IPO项目2个,融资额10.20亿元;非公开发行项目3个,融资总额173.50亿元,重组和再融资业务较为领先;完成债券发行主承销项目11个,融资总额89.16亿元。

自营结构调整,传统方向投资减少带动收入大增:公司自营结构调整,加大低风险量化投资的投入,收缩传统方向性投资规模,上半年实现营业收入5.7亿元,同比增长近两倍。截至上半年自营规模153亿元,其中债券投资占比下降至53%,股票投资占比12%,券商理财产品等其他投资占比上升至35%。

经纪业务市场份额提升,佣金率下降,收入基本持平:公司经纪业务上半年实现收入2.56亿元,同比基本持平。股票基金交易份额同比增加6个基点至0.8%,但受互联网金融对行业的冲击,公司佣金率下降至0.071%。2014年上半年,公司对营业部绩效考核机制和人力结构的不断优化,新增35家正式开业的营业部,网点总数达到了86家。

创新业务发展势头良好,资本得到补充奠定坚实基础:上半年公司完成了总额43.10亿元的再融资工作和累计36亿元的多期短期融资券发行,进一步夯实资本实力,为未来继续推动创新业务发展奠定基础。公司创新力度较高,场外市场获得快速发展,作为主办券商成功推荐湘财证券挂牌并成为新三板第一家挂牌金融机构。两融业务余额较去年同期增长逾170%,市场份额排名由去年末的34名上升至27名,两融利息收入同比上升148%至 8200万元。

【投资建议】

公司资本实力得到补充,为创新业务的进一步发展夯实基础,在IPO重启和监管层鼓励创新的环境下弹性较大,维持买入评级。预计公司2014、2015年净利润分别为9.75亿元、10.47亿元,对应EPS0.35元及0.37元。目前公司股价对应2014年PE为28倍,14年PB1.7倍。给予公司11.4元目标价,对应2014年PB2倍,维持买入评级。

风险提示:

市场波动;创新不达预期。

申请时请注明股票名称