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西南证券:投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长

发布时间:2014-04-25    研究机构:瑞银证券

2014年1季度净利润同比大增104%,略超预期

2014年1季度西南证券(600369)营业收入7.87亿元,净利润2.72亿元,同比分别增长92%、104%。净利润占我们全年预测的29.7%,增速略超预期。1季度公司ROE 2.49%,同比上升1.22个点,ROE 显著改善;管理费用率47%,同比减少4个点,费用控制较好。

投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长,经纪收入有所回升

1Q 投行和投资收益大幅增长驱动业绩高增长。投行业务1Q 实现收入3.56亿元,同比增长263%,我们认为IPO 重启和财务顾问收入大幅增加是主因;投资业务1Q 实现收益2.64亿元,同比增长220%,债市回暖是主因;经纪业务1Q 实现收入1.39亿元,同比增长12%,市场份额与上年持平,但较为难得的是在佣金战加剧背景下,公司1Q 佣金率约有2%的回升,好于预期。

主要创新业务规模大幅增长,但融资成本上升值得关注

2014年2月公司定向增发完成,净资产增厚近40%。受益于资金提升,公司截止1季度末融资融券余额28.64亿元、环比增长28%,接受质押股票市值37.48亿元、环比增长69%,两项业务增速分别高于14%和50%的行业平均增速。但受短期融资券利息支出增加影响,1季度西南利息净收入-0.08亿元、同比减少115%,融资成本上升值得关注。

估值:维持“买入”评级,维持目标价11.67元

我们维持公司14-16年EPS0.32/0.39/0.44元盈利预测,维持基于分部估值法推导得出的目标价11.67元,对应2014E P/B2.09x,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称