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西南证券:创新业务利润贡献显着提升

发布时间:2014-03-06    研究机构:瑞银证券

2013净利润同比增长84%,与业绩预告相符

西南证券(600369)2013年营业收入19.64亿元,同比增长54.9%;净利润6.30亿元,同比增长84.09%,高于我们的盈利预测5.13%;综合收益6.47亿元,同比增长28%。2013年公司EPS、BVPS、ROE分别为0.27元、4.66元、5.88%。

投行业务与投资业务驱动公司业绩超预期

西南业绩超预期主要由于投行和西证投资收入超预期。13年西南投行业务收入3.69亿元,在IPO暂停的情况下同比增长15%,其中并购收入同比增长27%。尽管西证创新13年4月成立、注册资本6亿元,但13年实现净利润1.45亿元、占比23%,超出预期。西证投资控股重庆西证渝富股权投资基金,搭建投融资平台,考虑到公司在重庆资源优势看好西证创新持续的业绩增长。

完成定增后资本实力显着增强,看好创新业务高增长

2013年公司信用业务(两融、股票质押、约定回购)收入合计2.95亿元,收入占比15.0%。2014年2月公司定增顺利完成,募资42.5亿元,净资产增厚39%。公司资本实力显着增强,将驱动信用业务、另类投资等创新业务的快速发展,目前创新业务对利润的贡献占比已超过38%,是公司一大亮点。

估值:重申“买入”评级,维持目标价12.45元

考虑经纪业务竞争显着加剧,我们调低公司经纪佣金率假设,同时调高承销、并购收入和投资收益,上调公司2014-16年EPS至0.33/0.40/0.45元。重申“买入”评级,维持基于分部估值法推导得出的目标价12.45元,对应2014-16年P/E38.2/30.9/27.8倍,对应2014年P/B2.23倍。

申请时请注明股票名称