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西南证券:投行转型,创新发力,业绩增速超越行业

发布时间:2014-03-05    研究机构:平安证券

事项:西南证券(600369)2013 年营业收入19.6 亿元,同比上升54.9%,归属母公司净利润6.3 亿元,同比上升84.1%,EPS0.27 元,位于业绩预增公告75%~90%同比增速的上半区间,期末每股净资产4.66 元。利润分配预案为每10 股派发现金红利1.2 元(含税)。

平安观点:经纪业务稳定增长:2013 年公司经纪业务净收入5.56 亿元,同比增长46.5%。全年股基市场份额0.75%,与2012 年相比小幅下降(2012 年为0.78%)。我们测算,公司经纪业务净佣金率为万八,与2012 年相比基本持平。

投行积极转型,并购业务保持领先地位:2013 年公司投行业务收入3.69 亿,同比增长14.9%。在行业整体投行业务收入大幅下滑的背景下,公司投行业务实现成功转型,继续保持并购和再融资的行业领先地位,并购业务家数排名行业第二,再融资业务家数排名行业第六。

创新业务实现高速增长:2013 年底公司融资融券余额22.3 亿,同比增长304%,增速超越市场平均,融资融券利息收入占比从12 年底的3.24%上升至6.31%;股权质押业务和约定购回业务从零起步,全年股权质押和约定购回抵押物的市值达到24.1 亿,预计未来这部分收入也将成为公司重要的组成部分。

投资建议:西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中;定增解决资本瓶颈,有利于未来公司创新业务的进一步发展。预计公司14/15 年EPS 分别为0.35元和0.42 元。业绩有望持续保持较高速增长。维持“推荐”评级。

风险提示:IPO 开闸影响二级市场交易量,流动性持续收紧,佣金率政策放松。

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