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西南证券2013年三季报点评:自营和投行助推业绩超预期高增长

发布时间:2013-11-02    研究机构:长江证券

事件描述

10 月28 日公司发布2013 年三季报,公司2013 年前三季度实现归属母公司净利润5.1 亿元,同比增加152%,第三季度环比增长18%,增速超市场预期,主要盈利增长点为自营投资收益、资产管理和证券承销业务。结构上,自营业务营收占比为32%,超过经纪业务,成为公司最大盈利来源,投行业务在IPO暂停的环境下,实现同比增长24%。

事件评论

公司2013 年前三季度实现投资收益(含公允价值变动损益)3.95 亿元,同比增长2.77 倍,而且在第三季度淡季的环境下,同比增长90%。

其投资收益高增长的主要原因在于:1、公司在2012 年三季度投资亏损后,及时优化投资结构,适当减少股票和理财产品的投资,增加公司债和私募债等高收益债券,债券投资占比88%(2013 年中期),进而平滑自营业务的波动性;2、公司于2012 年底引入原招商证券的量化投资团队,运用阿尔法策略、统计套利等量化交易,为公司获取波动较小的超额收益。

2013 年前三季度公司投行业务实现净收入1.55 亿元,同比增长24%,在IPO 暂停的不利环境下,与其他券商不同,公司逆市实现同比正增长,一方面与公司原有投行实力有关,另一方面公司积极拓展增发和配股及债券承销项目。2013 年以来公司增发和配股合计21 亿元,市场份额1.2%,高于国元、广发等券商。

公司通过多元化的融资渠道不断提升财务杠杆,进而提高ROE。

2011-2013 年公司的财务杠杆由1.8 倍提高至目前的2.5 倍,居同类券商前列,其融资工具除了发型短融、定向增发外,还通过债券市场的债券回购筹集短期可用资金,其卖出回购金融资产规模已达到71 亿元,占净资产的比例持续由12%持续提升至66%.

公司2013 年上半年实现归母净利润5.1 亿元,同比增加152%,超出市场预期。其高增长可以归因于自营结构优化辅以量化投资策略提高投资收益率,投行业务固守传统优势,逆市实现24%的正增长,同时公司通过多元化负债融资渠道提高公司的财务杠杆,进而提升ROE。

综上,预计公司2013-2014 年EPS 分别为0.27 元和0.34 元,对应PE分别为35 倍和28 倍,维持“推荐”评级。

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