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西南证券:而今迈步从头越

发布时间:2013-07-05    研究机构:东方证券

投资要点

重庆金融国资旗舰:西南证券(600369)成立于1999 年,是唯一一家注册地在重庆的全国综合性证券公司。公司前10 大股东中,有8 家是重庆当地企业,包括重庆城建、江北嘴投资、重庆水利、重庆高速、重庆水务等均为重庆市国资委100%控股企业。此次定增若顺利完成,重庆市国资委持有的西南证券股权比例将超过60%,而西南证券也将是名副其实的重庆金融国资旗舰。

而今迈步从头越,有望受益“深耕重庆”战略:经过十余年的发展,目前无论从衡量证券公司规模的资产和资本指标,还是衡量盈利能力的利润来看, 西南证券在同业中的排名都在20 位附近。尽管之前公司内外都遭遇了一些波折,不过经过近一年的调整,公司已清除了之前隐患并强化了“深耕重庆” 的战略。结合当地制定的相关经济金融规划及实际债务情况,重庆市直接融资和债务化解需求旺盛,公司投行、资管、自营等相关业务均有望受益。

传统业务基本触底:西南证券经纪业务已提前市场化,目前佣金率水平处于行业最低位附近,预计经纪业务新规对西南证券影响较小。公司投行业务在股权再融资、并购和债券承销上有明显特色,后续有望进一步受益地方经济发展。此外公司自营风格已偏向稳健,权益敞口大幅下降。我们预计公司未来资本将更多用于风险收益比更高的资本中介业务。

创新牌照齐全 静待资本补充:经过去年努力,西南证券目前已取得了多数创新业务资格。但由于管理及资本问题,公司创新业务的发展速度在上市券商中偏慢。资本补充将在一定程度上加速公司创新业务发展,而长期还需视西南证券将创新业务与当地金融需求进行有效融合,对此我们表示乐观。

财务与估值 在1600 亿元的交易量假设下,我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.24、0.33、0.42 元。目前公司股价对应2013 年PB 仅为1.65X,在中小券商中处于低位。考虑到多数同业已完成再融资,而西南证券的净资产中尚不隐含融资完成后的净资产增厚,因此我们按照可比公司2013 年动态PB 溢价20%,首次给予西南证券“买入”的投资评级,目标价10.87 元。

风险提示:行业同质化风险,证券市场下跌风险。

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