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西南证券:重庆新发展中的投融资平台

发布时间:2013-04-17    研究机构:国泰君安证券

维持“谨慎增持”评级,目标价10.10元。预计2013-15年EPS分别为0.20、0.26和0.32元。重庆新发展和国有资产重组带来新机遇。重庆渝富资产经营管理集团持有西南证券(600369)40.45%的股份,主营重庆市政府范围内的债务、土地资产和资本重组。西南证券并购和再融资业务实力较强,12年承揽项目家数市场排名分别为第2和第6。新任董事长曾任重庆市国资委主任,我们认为公司未来有望受益于重庆经济的高速发展,并购和再融资将保持较强竞争力,债券承销也望继续增长。

定增资金将主要用于直投、另类投资、融资融券等创新业务。13年3月26日西南证券发布公告,拟定向增发43.6亿元,发行对象均为国资委参股子公司,资金将主要用于推进业务转型和创新。12年西南证券增资直投子公司西证投资、控股重庆OTC,并积极推进西南期货全资收购、另类投资子公司筹建和香港子公司设立等工作。我们认为上述业务,尤其是直投业务有望在未来2-3年内成为公司新的业绩增长点。

交易投资业绩趋于稳定,资产管理规模有望增长。12年西南证券权益类投资规模占比由56%降至6%,债券投资占比由34%升至49%,自营投资风格趋向谨慎。资产管理业务仍在起步阶段,12年收入贡献度仅3%,年末受托资产管理规模388亿元。我们认为,随着公司与重庆大型国企合作的加强,机构客户加入将进一步提升资产管理规模。

融资融券成为经纪业务亮点。12年4季度公司净佣金率0.097%,高于行业平均水平,我们预计非现场开户等政策将对佣金率形成向下压力。然而,公司正着力推进经纪业务转型,积极开展市值管理和机构客户业务。12年公司融资融券业务收入贡献度5.62%,高于行业平均1.56个百分点。

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