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西南证券:定增融资奠基石,背靠地方图发展

发布时间:2013-03-26    研究机构:海通证券

【事件】西南证券(600369)2012年实现营业收入12.68亿元,同比增长21.89%,归属于母公司的净利润3.42亿元,同比增长30.35%,对应EPS0.15元,归属于母公司的综合收益5.05亿元,同比增长8倍。2012年底,公司净资产104.05亿元,同比增长5.11%,对应BVPS4.48元。分红方案为每10股派发现金股利1元(含税)。

【点评】经纪业务收入占比下降,12年佣金率企稳:公司2012年实现经纪佣金净收入3.79亿元,同比下降25.28%,经纪业务收入占营业收入的30%,收入占比较2011年下降19个百分点。公司全年股票基金市场份额0.73%,较2011年下降6%。全年股票基金净佣金率0.080%,同比提高5.77%,佣金率基本企稳。

并购成投行业务亮点:公司2012年完成5单增发主承销,募集129亿元;完成13单债券主承销,募集资金103亿元。公司完成8个并购项目,并购业务家数市场排名第二。实现投行业务净收入3.21亿元,同比下降37.70%。

自营同比扭亏,权益投资比重下降:公司2012年实现自营收益(含公允价值变动)1.85亿元,实现扭亏,公司期末自营规模57.71亿元,占净资产的55.47%,其中权益投资占自营规模的6%,债券投资占49%,权益投资比重大幅下降。

积极开展创新业务:公司2012年融资融券日均余额4.55亿元,交易量211.5亿元,共实现收入0.71亿元,占营业收入的5.6%。2012年公司资产管理业务共实现收入0.34亿元,同比下降14%。2012年底,公司资产管理规模388.5亿元。2012年,公司获得债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、转融通、中小企业私募债券承销等多项创新业务资格。此外,公司增资控股重庆区域股权交易中心,拟以1.2亿现金收购西南期货,筹划设立香港子公司,筹建另类投资子公司。

拟定向增发43.6亿元,由重庆国资委参股公司全额认购:公司发布预案,拟定增5亿股,募集资金不超过43.6亿元,发行对象为重庆城投、江北嘴集团、重庆高速和重庆水务,均为重庆市国资委参股公司。定增后预计公司13年BVPS由4.69增至5.40元,对应PB由2.1倍降至1.8倍。

【投资建议】估值安全,背靠重庆或将成为公司核心竞争力。预计公司2013、2014年净利润分别为4.81亿元、5.46亿元,对应EPS0.21元及0.24元。目前公司股价对应2013年PE为46倍,12年PB2.1倍,较行业及中小券商平均估值水平均低,安全性强。行业竞争增强利空地方性中小券商,但如能充分利用当地政府资源发挥地域性优势将是公司未来进一步发展的核心竞争力。给予公司13年定增后PB2.5倍,对应目标价13.50元。上调公司评级至“买入”。

风险提示:定增方案未获通过

申请时请注明股票名称