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西南证券年报点评:自营趋谨慎,创新促转型

发布时间:2013-03-26    研究机构:国泰君安证券

2012年西南证券(600369)营业收入12.68亿元,同比增加21.89%,净利润3.42亿元,同比增加30.35%,基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪、投行和资管业务收入分别环比下滑25%、38%和14%,自营业务扭亏为盈从而拉动收入增长。成本控制初见成效,业务及管理费同比下降7.79%,费用率由2011年的82%下降至2012年的62%。

自营风格由激进转谨慎,权益类占比大幅下降。2012年公司自营业务收入3亿元,贡献度24%,收益率5.3%。但权益类工具投资规模占比已由期初的56%大幅下降至6%,债券规模由34%提升至49%,风格趋向谨慎保守。我们认为,未来自营业务业绩波动有望减少。

并购和再融资业务保持增长,新总裁有望为投行业务提供更多资源。2012年公司完成5个再融资项目、13个债券发行项目、8个并购项目。并购业务家数市场排名第二、再融资业务家数市场排名第六、融资总额排名第五。目前公司过会待发3家,报审家数16家。公司投行团队实力较强,有望在13年贡献更多收入。

创新转型逐步推进,短期贡献有限,长远利益可观。2012年公司创新业务收入约9000万元,其中融资融券营业收入7124万元,贡献度5.62%,高于行业平均水平,13年有望保持高速增长。2012年公司增资控股重庆OTC,获得债券质押式报价回购、约定购回式证券交易、转融通、中小企业私募债等多项创新资格。目前,公司已启动收购西南期货,并筹建香港子公司和另类投资子公司。

上调公司评级至“谨慎增持”。公司自营风格投资趋谨慎,投行业务有望保持竞争优势,创新转型稳步推进,目标价10.10元。

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