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西南证券2012年中报点评:费用下降明显,自营弹性高

发布时间:2012-08-25    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

业绩同比下滑16%。西南上半年实现收入7.05亿元、同比下滑14%;净利润2.82亿元,同比下滑16%。EPS0.12元、BVPS4.45元,ROE2.73%。虽然自营收益大幅增长、但经纪和承销显著下滑致本期收入同比下滑。

2季度业绩下滑24%。2季度实现收入3.52亿元,环比基本持平;净利润1.22亿元,环比下滑24%。自营收益下滑及成本费用上升是下滑主因。

佣金率、市场份额双降。西南上半年股基交易额0.27万亿元,同比减少29.7%,致经纪佣金1.95亿元,同比减少34%。股基份额0.77%,同比减少1.3%;上半年平均净佣金率0.071%,同比下降6.8%,2季度净佣金率0.069%,环比下滑6.2%,降幅超出预期。

债券承销快速增长,难抵股票下滑。上半年,西南股票、债券承销规模分别为27.75亿元、73.67亿元,同比分别减少62%、增加46%,行业排名分别为20位、18位。无IPO主承销项目(上年同期51.2亿元)。承销收入0.87亿元,同比减少63%。

自营依然激进、弹性较高。上半年自营收益2.38亿元,同比增长238%;其中公允价值变动3.6亿元。目前自营规模67.5亿元,93%为交易性金融资产,占净资产65%,较期初增加8.06亿元,其中交易性资产增加11.6亿元。自营相对激进,权益类资产达33亿元、自营占比约50%。

成本控制见效。上半年费用3.16亿元,同比减少32%,费用率45%,同比降低12个百分点;2季度费用1.88亿元,环比增长47%,费用率53%。

创新动态:定向资产管理发展快,期末受托资产规模61亿元;但创新全面落地尚需假以时日。

中性。调整2012-2014年EPS至0.19元/0.24元/0.30元,对应动态PE44/35/28倍、静态PB1.9倍。根据分部估值,调整目标价至8.51元。

申请时请注明股票名称