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西南证券重大事件快评:终止吸收国都,明智之选

发布时间:2012-08-07    研究机构:国信证券

在改革创新的形势下,作为经纪业务为主的券商112.8亿估值过高

2011年国都证券经纪业务收入占比45%,投行和自营分别占比22%和17%,三者合计占比84%,其他业务占比仅16%。

112.8亿元估值,隐含的2011年PE和PB分别为49.04倍和1.85倍。

以2011年国都证券净利润2.30亿元,期末净资产60.97亿元计算,在评估价值112.80亿元中隐含的静态PE=112.80/2.30=49.04倍;PB=112.80/60.97=1.85倍。

改革创新11条颁布后,营业网点牌照价值锐减。

由于新设网点取消饱和度限制,以及鼓励创设轻型营业部和新型营业部,营业网点牌照价值锐减。

由于资产管理业务跨领域全面放开,客户资产仍具有长期价值,但估值过高。

国都估值高于已有上市公司的平均PE估值和中信、海通、国元、长江的PB估值。另外从市值与托管资产的比较来看也高于上市公司平均水平。2011年末国都证券托管股基规模457亿元,以112.80亿元收购价格计算的“市值/托管资产”指标为24.73%,远高于上市券商12.83%的平均水平。

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