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西南证券:承销资管高增长,自营经纪拖业绩

发布时间:2012-03-21    研究机构:国金证券

业绩简评 公司 11年营业收入和净利润分别为10.40亿元和2.63亿元,同比分别下滑46.28%和67.38%,EPS 0.11元。其中,4季度单季实现的营业收入和净利润分别为3.81亿元和0.61亿元,均扭亏为盈,EPS 0.03元。公司业绩符合预期,自营和经纪业务是拖累业绩的关键。

经营分析 自营亏损是 11年业绩同比大幅下滑的主要原因。公司11年自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)-3.06亿元,其中4季度单季为-0.08亿元,较3季度亏损幅度大幅收窄。公司11年4季度的自营规模和配置结构均未有太大变化,但截止11年底,可供出售金融资产尚有2.60亿元的浮亏有待消化。

佣金率在 3季度出现企稳后再次小幅下滑。公司11年实现证券经纪业务净收入5.05亿元,同比下滑35.77%。其中4季度单季实现经纪业务净收入0.87亿元,环比下滑27.56%。11年的股票基金净佣金率为0.075%,较前3季度的0.076%略有下滑。

投行业绩持续增长。公司11年实现承销业务收入5.16亿元,同比增长45.69%。其中,4季度单季实现的承销业务收入为2.37亿元,环比大幅增长438.26%。公司全年承销业务市场份额有所提升。

集合理财正式起航,收购银华增加贡献。公司11年全年实现的资产管理业务收入为0.40亿元,同比大幅增长近12倍,主要由于公司去年4季度才推出首只集合理财产品,今年理财业务正式起航贡献业绩。此外,目前公司收购20%银华基金股权已获证监会批准,待办理完毕相关手续后公司将持有银华基金49%股份,成为其第一大股东,将进一步增加公司收入来源,完善全面金融平台布局。

投资建议 维持对公司的“持有”评级。在日均交易额为1800/2000(2012/2013)的假设下,预测公司12年和13年的EPS 分别为0.27元和0.35元。公司目前股价对应12年的PE 和PB 为36.30倍和2.20倍。目前公司吸收合并国都证券交易仍需证券会的批复,盈利预测尚未考虑,合并后长期来看将有助于提升公司综合实力,但短期仍存整合风险,维持对公司的“持有”投资评级。

申请时请注明股票名称