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证券行业2017年中报前瞻:业绩显著分化,强者恒强

发布时间:2017-07-16    研究机构:海通证券

投资要点:2017年上半年交易量及开户数双双下滑,两融余额基本保持稳定,股票质押高增长;IPO审核加速,发行规模已超过2016年全年,弥补再融资、债券承销收入的下滑。我们看好大型综合性券商,推荐华泰证券、广发证券、兴业证券、国泰君安。

2017年上半年证券行业市场环境回顾:1)交易量及开户数双双下滑,从高歌猛进到平稳过渡。2017年上半年累计日均交易额4674亿元,同比下滑17%,预计2017年市场交易额在4800亿元左右。2)两融余额保持稳定,股票质押余额高速增长。截至2017年中期末,两融余额8828亿元,相较2016年末微增2%;上半年日均余额9016亿元,较2016年上半年的9606下滑6%,两融余额基本保持稳定。股票质押规模维持高位,截至6月30日,券商股票质押余额为30999亿元,环比降4%,同比升15%。券商在股票质押业务中的占比持续走高,已取代银行成为最大的质押方。3)IPO审核加速,再融资迎来最严监管。2017年上半年发行IPO项目247家,募集资金1254亿元,发行数量超过2016年全年,发行规模已占2016年全年的84%。相对的再融资迎来了最严监管,2017年上半年完成再融资项目257个,募集资金6705亿元,数量及规模均较去年均大幅减少。4)上半年股市表现好于去年同期,债券延续弱势。

预计2017年上半年券商业绩同比下滑6%。我们根据上市券商1-6月经营数据及上半年市场环境,估算2017年上半年30家上市券商(不含浙商证券)合计实现营业收入1224亿元,同比下滑4%,实现净利润427亿元,同比下滑6%。上市券商业绩分化明显,9家券商(广发证券、华泰证券、招商证券、东方证券、兴业证券、国元证券、华安证券、山西证券等)业绩预计正增长,业绩正增长主要是由于:1)IPO实力较强的券商,承销规模大幅增长,如招商证券、广发证券、兴业证券、华泰证券等;2)自营表现优异,如东方证券等;3)综合实力较强,如国泰君安等。业绩下滑较多主要是由于:1)传统经纪业务依赖性较强,在交易量下滑的环境下,佣金率亦进一步下滑,如银河证券、方正证券、太平洋、光大证券等;2)投行及自营主要以债承为主,上半年债承规模整体下滑,债市表现不佳,如华创证券、第一创业等;3)监管处罚下,业务开展受限,如西南证券(600369)、国海证券等。

2017年预计业绩同比减少7%。我们根据2016年及2017年上半年经营情况以及未来可能的市场变化,估算在悲观/中性/乐观情形下,2017年业绩预计同比-13%/-7%/-2%。我们自年初以来已多次下调全年盈利预测,主要是考虑到日均交易量持续下滑,企业债、公司债发行规模低于预期等因素。我们对自营、资管、IPO发行仍保持乐观。

券商股估值触底,布局左侧!经过多轮调整后,目前券商股估值已达到历史超低水平,远低于历史平均。行业(使用中信II级指数)平均2017EPB在1.75x,部分大型券商估值低至1.25-1.3x2017EPB。我们认为券商股在经过了较长时间的调整后,估值触底,建议布局左侧!

重点推荐:华泰证券(定增补充资本金,财富管理与并购业务优势显著)、广发证券(IPO储备项目数行业领先,股票承销实力较强,直接受益于投行收入恢复)、招商证券(业务布局全面,IPO储备项目居前)、兴业证券(机构业务优势明显,员工持股计划激发活力、估值低)。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

申请时请注明股票名称