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券商16年报&17一季报综述:业务结构优化,业绩企稳,投资价值提升

发布时间:2017-05-07    研究机构:东方证券

核心观点

2016年受二级市场影响,上市券商业绩整体大幅下滑,17年随着市场企稳,一季度业绩实现同比回升。2016年,27家上市券商共实现营业收入和净利润分别为2606.20和881.68亿元,分别同比下降40%和50%;2017年一季度,上市券商实现业绩反转,营业收入与归母净利润分别为576.36和201.67亿元,同比增长0.4%和8.8%。其中2016年归母净利润同比增速前三的券商为国泰君安、东兴证券和长江证券,同比分别下滑32%、33.8%、36.6%;2017年一季度这一指标表现最佳的三家券商分别为山西证券、东方证券和招商证券,同比增速分别为149%、85%和36%。

2017年第一季度,上市券商自营收入占比首次超越经纪业务,成为券商业绩的第一大贡献方。2016至2017Q1,上市券商经纪业务占比由30%下降至26.3%,而自营业务占比从29%下降至26.5%。同时,以投行、资管和资本中介为代表的低Beta业务占比由2015年的25%迅速提升至2016年的43%,而其中投行和资本中介有望成为未来1-2年内成长性最强的券商板块。

1)经纪业务:成交量与佣金率双降。2016与2017Q1,上市券商经纪收入分别同比-58.6%和-27.9%;其中,成交量分别下滑50%和14%,华泰证券2017Q1市占率7.79%,同比下降但仍为行业第一。同时,行业整体佣金率继续下行,华泰佣金率触底回升,一季度为万2.39。

2)投行业务:IPO大年,项目储备决定业绩成败。西南证券(600369)、国金证券分别为2016、2017Q1投行收入占比最高的券商,比例为37.66%、36%。进行敏感性分析测算可知,中信证券IPO储备对应承销收入位列第一,招商证券IPO储备贡献业绩弹性53%,为上市券商中最高。

3)资管业务:强监管下考验主动管理能力。广发证券集合资管占比最高,达到51.4%。招商证券和东方证券分别为2016年集合资管、定向资管费率最高的券商,费率分别为1.84%和0.35%。

4)自营业务:债券投资比例有所提升。东方证券ROE对自营最为敏感,“自营投资规模/净资产”达到239%;同时看到券商债券投资比例不断提升,其中,中信证券、广发证券、国泰君安的债券投资占比分别由2015年的43.6%、50.9%、46.8%提升至48.5%、57.6%、43.1%。

5)资本中介业务:两融业务稳健发展,股票质押式回购如火如荼。2016年全部股权质押回购业务交易参考市值2.53万亿元,2017年第一季度5516亿元。当前越来越多的券商使用自有资金开展股权质押回购业务,能够显著扩大利差,提振业绩。

投资建议与投资标的

截止2017年5月5日,上市券商整体PB估值为1.9x,基本处于历史底部。未来,市场回暖有望显著提升券商估值。推荐华泰证券(601688,买入)、中信证券(600030,买入),建议关注国泰君安(601211,未评级)。

风险提示

系统性风险对非银行金融业务及估值的压制;券商业务转型不及预期,包括经纪业务的综合金融方向转型,资管业务的主动化转型等。

申请时请注明股票名称